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            資金長期穩定、放寬返投比例、更加市場化......GP對LP的訴求很長

            2018-12-09 14:08
            來源: 投資界
            編輯:東方財富網

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            標簽:去食存信 美高梅娛樂網站 女媧山鄉

              2018年12月5-7日,清科集團、投資界在北京舉辦第十八屆中國股權投資年度論壇。論壇攜手行業知名學者與重磅嘉賓,秉承傳統,革故鼎新,解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來。

              在圓桌討論上,開元國創母基金投委會委員王彪文、紅杉資本中國基金合伙人浦曉燕、北京市科技創新投資基金總經理;中金資本董事總經濟楊力、元禾辰坤董事總經理張涵、嘉豪投資合伙人朱偉豪、招商局資本高級董事總經理;招商招銀股權投資基金負責人朱正煒,對“新形勢下LP的投資策略”話題進行了討論。

              以下為圓桌討論精華,投資界(ID:pedaily2012)整理如下:

              王彪文:自我介紹一下,我過去二十年主要做母基金,現在是開元國創母基金投委會委員,先請各位嘉賓簡單介紹一下。

              浦曉燕:我是來自紅杉資本的浦曉燕,紅杉資本中國基金成立于2005年,13年來,紅杉中國投資了超過500家具有鮮明技術特征、創新商業模式、具備高成長性和高發展潛力的企業,也為中國貢獻了很多海內外的上市公司。期待為未來的科技創新盡一份綿薄之力。

              楊力:是來自中金資本的楊力,今年4月份被委派到北京科創基金擔任總經理。6月24日北京科創基金開啟,資金規模300億,但是它主要是北京政府出資,支持整個的科技創新。目前我們基金開始正常運作,對一些基金都進行了盡調和通過投資決策,希望后續跟廣大致力于科技創新的GP一起合作,為整個中國的科技創新來服務。

              張涵:我是自元禾辰坤董事總經理張涵,我們成立于2006年,到目前為止一共管理著四支母基金,總管理資產規模200億。十多年里我們在國內投資了近50個優秀團隊所管理的80多支基金投資。

              朱正煒:我來自招商局資本的朱正煒,招商局資本2012年成立,2016年底招商局也做母基金的探索。到目前為止已經和十幾家優秀GP達成合作,接下來希望有更多的朋友可以跟我們攜手一起。

              王彪文:發言中有GP代表,也有不同LP代表,有機構投資人。我把第一個問題拋給GP代表的紅杉浦總,在新的環境下,你個人對股權投資格局有什么新的見解?

              浦曉燕:市場上很多GP可能既管理人民幣基金,也管理美元基金。從對美元基金LP的觀察來看,美元基金LP base相對穩定,一旦LP覺得GP符合了他們的投資策略,并且GP擁有持續穩定的投資表現,那么LP和GP的關系一般也會呈現長期穩定的態勢。而人民幣基金機構投資人的base目前還相對較小,紅杉中國迄今為止已經管理了五期人民幣基金,每一期人民幣基金的機構投資人比例都在不斷增加并占主流,這是一個非常好的現象。但同時我們也發現,每一期機構投資人的重復比例可能會低于我們的預期,這往往是受到機構投資人投資策略的變化、監管環境的變化,以及資金的持續穩定性等多方面因素的影響。所以其實募資難很多情況下是由于機構投資人的數量較少且不穩定造成的。

              另一方面,中國機構投資人比較稀缺,市場上的機構投資人主要集中在社保銀行保險、大型專業化的母基金等等,大學捐贈基金也正在慢慢崛起。同時機構投資人里又有相當比例是國資背景的LP,或者政府引導基金等等,他們往往會有一些跟投、返投的限制。在北京、深圳等經濟比較活躍的地區,GP完成投資限制的難度并不大,但是基本上來說,只要有限制都很可能會影響GP的投資表現,所以希望LP和GP之間的關系能夠遵循更為市場化的方式,以獲得更好的投資回報。

              2018年是去杠桿年,由于資管新規,銀行已經退出了機構投資人的行列,但銀行又是大部分母基金的主要出資方,所以這種情形進一步造成了募資難的問題。然而,在這其中我們看到了一些樂觀的因素,例如,最近保險資金運用管理方法的頒布,我們看到國家進一步鼓勵保險這種長期資金進入到私募股權行業。

              另外作為GP還想說一點,我們特別歡迎長期的資金,因為我們真正要做的是價值投資的事。“價值投資”這個詞可能已經被大家用爛了,但是實際上沒有任何一個非常高額倍數的回報是在很短期內能夠獲取的。比如剛剛上市的美團點評,早在2006年,紅杉就成為了大眾點評的A輪投資人,也是它A輪的唯一投資人,2010年紅杉成為美團的A輪的唯一投資人。作為自始至終看好美團點評,陪伴公司一路成長的投資人,我們認為美團點評現在還處于很早期,未來還有很大的成長空間。對美團點評的投資和持續加注,我們超過了十年的時間,這也是我們GP希望分享給LP的重要信息。

              王彪文:看來GP對LP的訴求有很長的名單。

              第一,希望有一個長期比較穩定的資金來源,我挺認可。的確在美元市場、境外市場,這個行業比較久,這種機構化、專業化,資金來源比較穩定的投資人和母基金比較多。

              第二,基金的限制,希望LP更寬泛一點,不要過度Return的能力。

              第三,國內政策相關的變化造成LP種種的變化,對募集帶來的不確定性,以及資管新規銀行體系資金的問題。接下來讓楊總提一提,您對國內資金的穩定性和LP的專業性,以及LP對GP的干涉政策、投資策略上的干預,聽聽你的見解。

              楊力:我是GP,運營美元基金,所以從GP身上學到了很多國外成熟機構投資人的一些經驗。在后面的融資包括到中間以后,也是參與了很多中金的基金融資,我記得當時很多地方政府的錢說要投我們,我都不要,因為的確有很多的限制,反投要求,有點招商引資。包括我自己去年被中金派到河南,擔任他們基金,也是常務副總主持工作,也是深有體會。所以對政府基金這邊,我這兩年也在不斷地思考,原來其實不理解,但是現在慢慢也是能夠理解了,因為畢竟都是當地納稅人的錢,還是要反哺當地經濟的發展。

              我們覺得政府現在自己也意識到,過去他們很多的基金都是政府主導,但是效果很一般。他們意識到要找市場化、專業化的團隊來運營,因為我們的價值在于一個母基金核心的優勢其實跟子基金一樣,也是融投管退。我們現在可能沒有一個融資的壓力,但是對于子基金來說考察LP的時候也要看LP資金是否長期、持續另外在資產配置時,我們在投資實際上有一些反投的要求,但我覺得市場化團隊應該在政策性和市場化上面盡可能有一些均衡或者平衡的作用。一方面政府要做市場化的運作,在LP的條款上面更尊重整個的基金的商業的本質,同時也的確要平衡自身的財務的壓力。

              我現在的做法你有反投沒問題,但是投后怎么增值服務上面,實際上北京科創做了很多,比如北京市科委早期用的科研經費的投資項目,我們就積極組織各種路演會,對接給我們的子基金的團隊,這樣他們也都非常高興,他們自己也解決了他們的反投的壓力。

              另外我們也不像一些完全政府的LP,我們還是充分尊重子基金GP他們自身的這種判斷力。所以包括后面的一些落地子基金投的項目,相比一些財務的投資的LP更有優勢。能夠給一些不管是優惠政策也好,還是落地的政策也好,還是能夠提供很多這些方面的幫助,這也是企業確實需要一些增值服務。

              所以我覺得GP還是要適當配置很大一部分政府的基金,這樣把他自己的增殖服務也做到實處,這是我的一個心得體會。

              王彪文:這很重要,LP各自也有自己的局限和訴求,但是關鍵還是意識到好的投資人、好的投資團隊、好的GP是稀缺的,如果是找到了好的投資團隊,這個LP即便有自己的一些訴求也必須要體現價值,提到的這個服務等等。個人覺得國內的引導基金或者政府引導基金,過去幾年已經改變不少了,跟幾年前比較起來,反投這一塊相對來說比以前靈活更多了,也更加尊重GP的意愿和專業度。

              現在我是想讓張總談一談,因為元禾作為國內的母基金,當時想對接一個專業的團隊比較難找,2006、2007年的時候應該是比較早的一家,當然作為母基金必須募集,對國內LP投資人的格局一定也很了解。尤其是過去一兩年我們提到的變化,也想聽聽您的一些見解。

              張涵:對于母基金的募資,GP也會面臨LP的問題,GP遇到的問題不見得是中國,因為我以前也做美元的LP,可能是一個全球性的不太好解決的問題。市場上我感覺在LP的業務領域里面,國內發展時間比較短,有大量的LP是新進入這個市場。例如像近年來有1000多家政府引導資金入市,包括也有很多是財富管理背景的母基金,也是最近市場上異軍突起的。所以我相信按照自己資金來源,可能每一個類型會有不同的資金來源,大家路數不太一樣。但是說回來,在一定的程度上又會影響到每一家的投資風格或者是對GP的遴選要求和標準可能也不會太一樣。

              至于元禾辰坤,我們相對來說還是很幸運,自從成立以來一直受到蘇州工業園區的元禾控股,就是控股領導大力的支持。隨著管理基金規模不斷擴大,我們也一直探索多元化的資金渠道,像這種事情說到底母基金需要有大體量的資金支持。包括無論銀行的錢還是保險的錢,當然它能不能投到我們,可能更多的一定也要看業績,看投資策略是不是優秀,還有一些更多的是外部的條件或者政策,或者市場環境等等。

              有時候風在哪一邊不是我們自己決定的,但是我相信隨著市場上面的結構,包括國家的金融政策不斷放開中,整個母基金、LP市場都在不斷地向長期化、市場化、專業化方向發展,未來會越來越好。

              王彪文:振奮人心的說法。從場景上來說,母基金能夠成為剛才浦總提到的對基金來說一個比較穩定專業的資金來源。現在想聽聽嘉豪本身的一些投資經驗,因為畢竟是轉向做母基金的模式,創業背后自己的錢拿出來先開始做。如何把一個母基金的策略或者一個團隊做的有特色,或者是做的有差異化,能在GP面前顯得比較專業,聽聽你的一些經驗和見解。

              朱偉豪:謝謝主持人,家族基金分兩個層面,第一我們還是追求財務回報。除了財務回報還想做有情懷的事情,在產業這一塊,我們也準備做產業母基金。我們本身又是清科的股東,所以把一部分資金放給清科管,跟他們一塊管。這一塊本身辦公室也不多,就是依托外部的一些合作伙伴來做。

              此外,我們在教育、環保、醫療也有布局。我們下一步想找更好的人、更好的方式、更好的互補性去做。

              王彪文:除了在財務方面的訴求之外,在產業上也進行一些比較特定的布局,深度的耕耘,可以和GP資產有一定的互動。所以在母基金的層面也落地到個別產業的專注點。想聽聽招商局的朱總這方面有什么意見。

              朱正煒:前面很多問題嘉賓從各自的角度都說了,其實我們跟元禾也很有淵源,招商也有很多合作,所以順著剛才對元禾張總問的問題我再做一些補充。

              募資市場格局這兩年一直有很顯著的變化,預計在接下來的兩年還會有非常明顯的變化。變化是什么,大家為什么覺得募資變成比較困難的一件事?就是因為缺了一塊。如果一個基金要募到100%的資金,現在市場上其有幾塊比較活躍的力量,一個是有政府背景,一般少的可以出到20%,或者多的加起來出到40%以上,這是一塊很重要的市場的LP的構成。另外一塊是來自企業,國企或者上市公司,可以出到一部分,或者高凈值客戶也可以出來一些。但是好像這幾塊加起來就差一點,差的是誰呢?

              第一,金融機構,這兩年銀行保險包括券商,由于整個去杠桿或者降杠桿的影響,宏觀金融局勢發生了變化,這一塊在市場上的投入顯著減少了。

              另外一塊,其實相對于美元基金來說,人民幣基金缺少長期的投資者。國外長期的投資者其實是來自于社保、養老金、慈善基金、捐贈基金這些。中國好像除了社保其他的都比較少,但是我相信接下來會有。所以從目前來說大家可能感受到這個募資的一些困難,但是在接下來的兩年,我可能還會有比較明顯的變化,希望這個變化進入機構,重新開始進入到市場,包括保險、銀行、證券。

              另外,除了社保,或許我們也可以期待有一些養老金的機構或者保險,通過一些保險的機構更多地參與到這個市場,所以我們對現在的市場格局也是心有所感,就補充這么一點。

              王彪文:為什么PE/VC比二級市場獲得回報更高一點,其實竅門不難,就是用時間換取高回報,背后的出資穩定性比較關鍵。過去十年,國內的私募股權市場時間比較短,回顧一下美國的PE、VC開始也是以個人或者機構開始,金融機構也是在后端。中國在過去十年內走美國十年的路,所以我們現在遇到的問題相對來說是短期的問題,有這么多精英分子在行業里頭默默耕耘,無論是LP還是GP,我對未來充滿希望,這個行業越做越好。

              接下來第二個問題,我們說了募集LP的格局,談一談投資。先把這個問題拋向紅杉,現在大家說新經濟浪潮翻涌,如何穿破泡沫等等,對于未來幾年投資的機會和展望。

              浦曉燕:到了年末大家都想問這個問題,可惜我沒有水晶球,不能夠做這方面的預測,但是可以把這個問題從方法論的角度進行解構:主要是三個維度,投向什么領域、投什么樣的公司、用什么方法投。

              第一點,我們對科技創新的投資是不變的主題。科技創新有著絕對的抗周期和穿越周期的特性,科技創新是生產力躍升和產業升級的原動力。所以從這種角度來說,我們堅定地對科技創新進行投資,當然這種創新既包含了模式創新,也包含了技術創新。

              投向什么領域是從比較宏觀的角度去觀察,那么從比較微觀的角度來看,我們應該投什么樣的公司呢?這就是我想說的第二點。回顧我們投資成功的公司,發現要投用戶至上、擁有真正的產品思維,為用戶帶來價值的公司。比如,我們當時投資美團,適逢千團大戰,為什么投資了王興?我們真正欣賞的是他產品經理的思維方式,真正是把用戶體驗放到第一位。在一個充滿變化和不確定的環境里,我們要尋找唯一不變的確定的東西。

              第三點,用什么方式投?主要是抓住兩個期,“早期”和“長期”。今年紅杉中國單列了種子基金,不僅在A輪、成長期等階段進行投資,我們想更往前走一步,在種子期就建立起自己牢固的根據地。早期投資,一方面跟我們追求的科技創新投資的方向高度契合,另一方面,它更好的幫助我們在成長期階段的投資,因為早期可以幫助我們建立起對創始人和該行業的深刻理解,會幫我們更快地建立起壁壘。另一個就是“長期”,剛才我已經談到了,一定要堅持價值投資,任何一個價值投資其實都是需要時間的,沒有任何一家偉大的公司是在短期內成長起來的。所以希望無論是GP還是LP,都需要有很大的耐心陪著創業者一起成長。

              說到具體的投資方向,最近大家都在談產業互聯網概念,這不是新鮮的事情。當互聯網、移動互聯網、AI深入到產業方方面面的時候,其實我們可以看到“+互聯網”、“+AI”,可以為產業效率提升帶來很多機會,很多傳統的產業正在通過大數據、云計算、智能化等等方式提升效率,這里面存在很多商機。

              另外是消費,消費升級提了幾年,其實中國的城鎮化剛剛開始,這么大base的人群是全球任何市場不可比擬的一大優勢,這里蘊含著很多機會,可以看到本土的化妝品、服裝等等領域,通過新技術以及新模式帶來更多更好的投資機會。

              另外醫療也是我們一直很看好的,大家都知道它有抗周期、穿越周期的特性。中國作為老齡化社會,醫療改革在逐步深化,同時新的生物制藥技術、新的診斷技術帶來醫療行業顛覆式的創新,醫療領域大有可為。

              我們看到,一方面順著消費升級、城鎮化的趨勢,中國在過去十幾年產生了很多優秀的公司,如美團點評、拼多多等等,但大家發現他們基本都在2C領域,2C領域出現了多家市值上千億的公司。另一方面,中國的產業已經進入到了一個高階段位,在這個段位企業需要尋求更高的效率提升,因此我們看到2B領域也有很多機會。然而,中國目前好像還沒有出現市值過百億美金的2B領域公司,達10億美金的也不多,但是美國是有很多百億美金甚至以上的2B領域公司,雖然它的量級跟2C領域公司不能完全比擬,但也是一個非常吸引人的市場,我們看好2B領域的投資機會。

              另外大家也關注到5G,5G帶來了更好更高效的聯接和通訊效率,除了關注手機這個重要的智能終端外,還可以向智能汽車遷移,甚至遷移到家庭信息化這個充滿深刻變化的地方等等。所以我覺得投資前景還很光明,只要投資策略是長期的,短期波動對長期投資策略都不應該產生很大的影響,準確抓住波動與不確定中確定的因素就可以了

              王彪文:接下來從LP的角度怎么判斷投資方向,因為畢竟穿過GP來做,是不是有一些不同?

              楊力:我們6月份啟動以后組織了300多場路演,剛才說的幾個方向各路GP都紛紛向我們闡述。我們自己也有一個思考,因為我們現在作為LP,剛才我也講了,我們要專業化,實際上我們本身中金自己最大的優勢就是我們有非常強大的研究團隊,所以這邊我們借助中金的強大的研究團隊。我們自己也分了很多的行業組,包括生命科學、新一代信息技術里面就有這個AI、智能制造這一類的大的賽道。

              但是對GP來講,我們當然要順勢而為,你要理解整個宏觀經濟的走向,要深度研究國家的戰略,做好自己長短期資產配比,可能有的行業發展會比較快要配置一些。有的行業,大家提到的AI也好、生命科學也好,畢竟還是相對爬坡比較慢,在視頻監控領域一些上面的應用,但是還是非常膚淺,可能還要走相當一段的道路,所以你在這些地方也做一些配置,就是中長期的配置。

              但是總的方向,因為你也知道我們早期都是做VC,都是學工科的出身,所以大方向我們看好科技創新,但是可能更看好的還不是一些模式的創新,因為現在從中國整個經濟形勢來看,改革開放四十年,我們走入了小康社會,大家對一些需求也不一樣,包括今天早上華為的事件都證明了我們走硬科技道路最后最有希望。

              王彪文:所以是符合中國國情的科技創新。元禾母基金捐助的VC創新是重點,所以聽聽你們這方面的一些見解。

              張涵:剛才也介紹過了,我們在VC領域覆蓋的方向比較廣泛,一共看五個方向,醫療健康、消費升級、文化娛樂、智能制造、企業服務,基本把市場熱點領域全覆蓋。

              但是每一期母基金成立之前都會有一個預先經過研究設計既定的投資策略,但是之后執行過程中整個投資期內我們也會不斷根據市場動態情況去調整,以及去控制我們的投資節奏,做這樣一些戰術上的變化。

              這些主要來自于我們跟GP之間持續不斷的溝通,因為像剛才前面嘉賓提到了,實際上GP是一直沖在一線,他們對于這個市場上的一些情況的變化都是最先知道的,尤其是這些優秀的GP,因為他們自己的研究能力也非常得強,所以他們會持續有這種理念的輸出。所以我們一個是跟他們一直在保持不定期的溝通。

              另外也會有一個傳統,就是我們會定期邀請一些各個行業的優秀的GP過來,跟我們做研討分享,這樣能夠指導我們大家在一起探討,更深入了解市場上現在在發生的這些事。包括其實像我們自己內部團隊每一個人都要去承擔一定的研究任務,我們會不斷地去討論,包括對過去投資事情的復盤,這樣是一個不斷循環迭代的過程指導整個的投資活動。

              王彪文:這個很關鍵,LP和GP之間的互動,因為畢竟GP走在前線,直接看到項目創業者在一起,GP和LP之間的互動除了互相分享、互相交流,因為LP身份是一個資金Education互動的身份,讓LP在資金分配上更高效,更符合市場的環境和投資節奏。所以臺下的GP,當LP要求你們參加活動的時候要積極踴躍一點,讓你的投資人跟你站在同一陣線上。

              朱偉豪:我們關注短期長期,還有上市公司的二股東或者控股股東,我們也在涉足,這個時候覺得還是應該出手。

              王彪文:你說的這個是在LP層面還是項目層面?

              朱偉豪:都有,這兩塊都有。因為我們投了20個GP。現在還是覺得很便宜,1塊錢賣到別人1塊5、1塊6。

              第二,我們自己投了很多教育、醫療、環保板塊的項目,也想通過GP的跟投閉環。我們投了醫療診斷,總體上能串起來,做生態圈,因為我們醫療投了將近20多家公司。不管周期怎么樣,先把自己旗下的企業打造好。還有我們比較傳統,一定要在自己懂的范圍里面做,自己的朋友圈、自己的能力圈,穩準狠去做,因為我們都是自己的錢為主,不受一些干擾。除了這之外還要根據政策走,看整個方向,包括現在走出去的策略,中美關系各方面也要關注。

              王彪文:提到一種觀點,從家族辦公室出來的這種母基金,有一些產業資源,不同的LP的確能夠利用手頭上的資源打生態。還有就是提到所謂的二手份額,不管是LP份額還是股權份額,都是目前的一些話題。

              朱正煒:招商資本從母基金的角度選擇GP,我們一般有三個方向,第一個是制造。第二是服務升級,2B、2C都在里面,現在比較熱門的概念AI、fintech都含在領域內。第三個領域是醫療健康。如果談什么共同點,我們希望都找到一些高增長細分領域、細分的行業。

              大家知道招商局除了金融板塊、招商銀行除了證券之外,它的實業板塊很重,都是一些重資產的港口,交通、物流,包括園區房地產。所以對招商資本股權投資的平臺來說,其實我們有一個自己的訴求,就是需要去挖掘一些新的增長點,這些增長點有可能會成為招商局未來其中業務板塊當中的,我們受的教育肯定比市場多一點。所以我們選擇的行業領域,如果有共同點,其實就是需要一個高增長的領域。

              王彪文:總結一下幾個字眼,創新、高增長、符合中國國情、國家策略幾個大方向。LP層面更多了一塊資本市場帶來的機會。

            (文章來源:投資界)

            (責任編輯:DF207)

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